卡夫亨氏花3亿美元分家，最大的番茄酱公司拆分了！十年联姻终分家

2025 年 9 月，食品行业巨头卡夫亨氏的一则拆分公告，将这家由巴菲特主导合并的企业再次推上风口浪尖。宣布拆分两家上市公司、预计耗费 3 亿美元成本的决策，不仅让持股 27.5% 的最大股东巴菲特公开表达不满，更引发市场对其十年合并败局与未来前景的深度质疑。

▌拆分方案：一分为二，聚焦不同赛道

根据卡夫亨氏官方披露，此次拆分将在 2026 年下半年完成，最终形成两家定位清晰但规模差异显著的公司，核心业务与财务数据呈现鲜明分化。

Global Taste Elevation Co.（全球味觉提升公司） 是此次拆分后的 “主力”，2024 年以 154 亿美元净销售额、40 亿美元调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）占据主导地位。其业务聚焦全球酱汁、涂抹酱与调味料市场，手握亨氏（Heinz）、Philadelphia 奶酪、卡夫芝士通心粉（Kraft Mac&Cheese）三个 “十亿美元级” 品牌 —— 其中亨氏过去五年有机销售额年增速达 7%，是当之无愧的增长引擎。此外，该公司 20% 的营收来自新兴市场，管理层将其定义为 “高增长、高利润” 业务板块，目前正为寻找新任 CEO 做准备。

North American Grocery Co.（北美食品杂货公司） 则聚焦区域市场，2024 年净销售额 104 亿美元、调整后 EBITDA 23 亿美元，规模相对较小。其业务覆盖奶酪、咖啡、冷冻食品等北美家庭常见品类，服务超 90% 的美国家庭，拥有 Oscar Mayer、Ore-Ida 等知名品牌，且 75% 销售额来自所在品类的前两名品牌。不过，该公司品类利润率参差不齐，未来将由卡夫亨氏现任 CEO Carlos Abrams-Rivera 掌舵 —— 这位从 Oscar Mayer 起步的高管，直言 “希望帮助业务发挥潜力”。

值得注意的是，卡夫亨氏明确提及，两家公司未来将拥有充足可支配现金流，用途包括 “投资有机增长、回馈股东及考虑战略性交易”—— 这一表述被市场解读为 “不排除未来出售部分业务” 的信号。

▌十年合并困局：从 “强强联合” 到市值腰斩

此次拆分，本质上是对十年前那场 “明星合并” 的彻底复盘。2013 年，巴菲特旗下伯克希尔・哈撒韦与 3G 资本联手，以 280 亿美元将亨氏私有化；2015 年，双方再掷 630 亿美元收购卡夫，撮合出当时全球第五大食品公司，合并初期年收入达 280 亿美元，手握 8 个 “十亿美元级” 品牌，一度被寄予 “协同增长” 的厚望。

然而，理想与现实差距悬殊。合并后，尽管管理层通过剥离业务、削减成本（每年近 20 亿美元）短暂推高利润率，但核心问题始终未解：品牌老化严重，通心粉、奶酪、蛋黄酱等主力产品需求持续减弱；创新能力不足，难以跟上消费者对健康、多元口味的需求变化。最终，公司陷入 “以价补量” 的恶性循环 —— 依靠涨价维持销售额基本持平，却无法扭转增长颓势。

财务数据堪称 “断崖式下跌”：2018 年营收降至 260 亿美元，较 2014 年合并前下滑 10%；2024 年营收进一步降至 258.46 亿美元，有机增长率为 - 2.1%；2025 年 7 月，公司更是因股价持续下跌计提 93 亿美元非现金减值，导致第二季度亏损，并下调全年业绩指引。截至拆分公告发布时，卡夫亨氏市值仅 308 亿美元，较合并时的峰值缩水超六成，过去一年股价跌幅超 20%，而同期标普 500 指数上涨 14%，表现远跑输大盘。

巴菲特的态度早已显露不满。2019 年，他就公开承认 “购买卡夫时支付过多，犯了错误”；2025 年 8 月，伯克希尔更是对卡夫亨氏股份进行 37.6 亿美元减记。如今，随着 3G 资本在 2023 年底彻底清空持股、退出董事会，巴菲特成了这场合并败局的 “孤独承受者”。

▌分歧焦点：巴菲特怒批 “无用功”，管理层辩解 “专注破局”

拆分决策引发的最大争议，在于以巴菲特为代表的股东与公司管理层的立场对立。

巴菲特的反对理由直白且尖锐：“拆分不会创造价值，还涉及大量费用，它对番茄酱的味道没有任何作用。” 在他看来，3 亿美元的拆分成本（约占销售成本的 1/3，由物流、IT、销售行政与营销费用各占 1/3 构成）是 “高昂且破坏性的支出”，且董事会在未赋予股东投票权的情况下敲定决策，违背股东利益。更核心的质疑是，他认为拆分无法解决卡夫亨氏的根本问题 ——“合并不是绝妙主意，但拆分同样没用”，十年合并未达预期的经历，让他对拆分的效果充满怀疑。

面对质疑，管理层则以 “专注度” 为核心辩护。董事会执行主席 Miguel Patricio（曾任公司 CEO，来自 3G 资本相关啤酒企业）强调，拆分不是 “好公司与坏公司的切割”，而是让两家公司摆脱 56 个产品类别的决策干扰，“关注此前被忽视的业务潜力”。CEO Carlos Abrams-Rivera 进一步解释，业务复杂性已拖累品牌优势发挥，拆分后 “更清晰的战略重点能推动长期业绩”—— 尽管 CFO Andre Maciel 也承认，两家公司所在品类的历史增速仅约 2%，其中 Global Taste Elevation Co. 略高（2.5%-3%），增长空间有限。

▌未来挑战：核心问题未破，拆分能否 “破局”？

尽管管理层对拆分充满期待，但市场的担忧并未消散。公告发布当日，卡夫亨氏股价下跌 6.97%，投资者的顾虑集中在两点：一是品牌老化、债务高企等核心问题未被拆分解决，仅靠 “业务分拆” 难以扭转消费者认知；二是 3 亿美元成本可能进一步挤压利润，而两家公司未来的增长动能尚不明确 —— 尤其是北美食品杂货业务，面临美国消费者信心低迷、消费支出下降的宏观压力。

从行业视角看，卡夫亨氏的拆分并非孤例。近年来，食品行业巨头纷纷通过分拆业务聚焦核心赛道，试图在消费需求多变的市场中提升灵活性。但分拆的效果往往取决于 “后续执行”：能否针对不同市场推出创新产品？能否优化供应链降低成本？能否在新兴市场打开增长空间？这些问题，将决定卡夫亨氏的 “拆分局” 是 “破局” 还是 “困局延续”。

对于巴菲特而言，这场拆分或许是对十年投资失误的又一次 “买单”。从 2010 年批评卡夫收购吉百利 “愚蠢”，到如今反对拆分 “无用”，他对卡夫亨氏的态度始终围绕 “价值创造”—— 而这家食品巨头，显然还需用更实际的业绩，回应股东与市场的期待。

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